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金元证券:稳健投资之套利技术

2019-10-09 13:11:54来源:励志吧0次阅读

金元证券:稳健投资之套利技术 2011-11-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本篇报告探讨弱势行情下的稳健投资策略之套利技术。结合国内衍生证券市场已经逐步放开的契机,我们将先后推出一系列关于套利的投资策略专题报告,为套利投资者提供参考。

套利策略以其盈利的稳健性和独立于大盘行情的交易特征,成为低风险投资者获取收益的法宝。

根据盈利模式的不同,可将套利的主要模式分为:并购套利、可转债套利、ETF套利、期现套利、跨期套利、Alpha套利以及统计套利7大类。

从我们系统分析的结果来看,传统可转债套利、期现套利和跨期套利的机会已经基本消失,并购事件的平均收益率为68.29%,此外ETF套利、Alpha套利和统计套利盈利特征明显。对于小资金规模的套利投资者,建议运用并购套利和统计套利,对于规模资金的机构套利者,建议关注ETF套利、Alpha套利和统计套利,其中ETF套利建议在震荡市和熊市实施折溢价套利,而在牛市阶段以二级市场投机为主。具体到单只基金的套利,我们推荐刚上市不久的深F60ETF、深F120ETF。

一套利是“免费的午餐”假设某只股票X同时在两个交易所上市,在甲交易所的价格是10元,在乙交易所的价格是11元,那么套利者可以在甲交易所买入一手X的同时,到乙交易所进行抛售,在忽略交易费用的情形下,这样的操作可以带来100元的盈利。这是最典型的套利案例。所谓套利,就是指对相同或相近的商品,通过低买高卖,赚取利润的操作。

在一个理想的有效金融市场中,交易标的都是以均衡价格成交,均衡价格的确定正是通过无套利作为前提条件,这是现代资产定价理论的基本出发点。对于存在套利空间的市场,由于供求原理,导致交易标的价格向均衡价格靠拢,直至完全相等,从而使无风险收益彻底消失。从这个角度来看,套利是无效市场提供的“免费午餐”:一项无风险正收益的自融资交易策略。

尽管上面的例子很简单地刻画了套利的本质特征——低风险甚至无风险的低买高卖策略,但在实务中,套利的具体内容丰富复杂得多。

首先套利风险低,但并非完全无风险。套利通常同时包含投资组合的多头和空头,从投资的风险收益角度来看,只要多头和空头的标的证券价格相关度高,那么合理的权重搭配将有效降低投资组合的风险水平,这样,套利总风险要低于单个投资标的的风险。传统的套利定义要求是理论无风险的,也就是说在忽略交易成本的假设下,要求最终的收益始终非负。用数学或者量化投资语言严格来表达,它等同于一个投资过程tV使得tP(V0)1,并且至少存在一个时刻0t有0tP(V0)0。在实际中,完全的无风险套利非常少,套利时刻面临交易标的的流动性风险、操作风险等。此外,随着交易技术的进步,现代的套利理论已经允许出现适当亏损风险的套利,只要存在长期的盈利预期,比如由S.Hogan、R.Jarrow、M.Warachka定义的统计套利。

其次套利是市场保持有效性的重要缘由。当市场出现定价偏差时,套利者第一时间发现并通过买入价格低廉者而抛空高价者获得低风险收益,促使市场提高低价标的的价格而降低高价标的价格,以使二者最终趋于均衡。正是这种机制,保障了价差的相对平稳性,提高了市场定价的有效性。

再次套利的专业技术门槛要求较高。相对于股票投资的买入持有策略,套利要求更高的技术门槛。一方面,识别不同资产的定价偏差需要专业知识,简单容易的套利机会会随着套利者的进入而逐渐消失;另一方面,对开平仓的交易策略和风控要求更高,严格控制套利的相对低风险特征。

再者套利有别于投机。从收益风险角度来看,投机者是市场风险的接受者,一旦买入标的后,他就面临市场风险,套利者由于同时持有多头和空头,经对冲后的风险更小,但收益方面投机一般要高于套利。从交易的时点来看,套利有明确的入市信号,即价格出现偏差,与平仓信号,即均衡价格,而投机者的买点和卖点不能事前确定。

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